期货日报

回顾2022年，先抑铜在全球经济滞胀叠加疫情、后扬还俄乌冲突、走强美联储加息的先抑背景下，走出了“过山车”般波澜壮阔的后扬还行情，由于需求疲软，走强指数年跌幅达到5.4%，先抑伦铜则以年跌幅14%收尾。后扬还

IMF预测2023年全球经济增长率为2.7%，走强但实际增长率有25%的先抑概率会低于2%。预计2023年美国GDP增速为1%。后扬还全球主要经济体去年12月制造业PMI均低于荣枯线加剧了市场对2023年全球经济衰退的走强担忧，叠加国内疫情的先抑扰动，元旦假期后沪铜一度下行跌破64000元/吨，后扬还伦铜跌至8188美元/吨。走强

海外方面，美国去年12月非农数据表现好于预期，欧洲天然气价格回落，削弱了欧美经济硬着陆的担忧。此外，鲍威尔首次央行演讲未涉及利率市场，市场解读偏鸽，美国去年12月CPI如期回落至6.5%，美元指数回落，美国费城联储主席哈克表示，美联储是时候将未来加息幅度调整为25个基点了，超规模加息的时代已经过去，最糟糕的通胀飙升现在可能已经结束。而随着中国完全开放，铜需求有望强劲复苏，铜价将“王者归来”。于是，在2023年全力拼经济、提振内需的政策指引下，随着国内第一波疫情高峰逐渐平息，在各项稳经济的政策加码下，国内经济复苏的预期不断走强。现实愈弱，则对未来的预期愈强，弱现实和强预期的博弈下，人心思涨，争先恐后。沪铜突破长期振荡区间，一度摸顶至71500元/吨，伦铜则涨至9550.5美元/吨，创下7个月新高。

回到铜的供需本身，2023年铜精矿的宽松逐渐向电解铜端转移，电解铜紧平衡的状态将得到改善，新能源汽车和光伏基建等绿色铜应用有望保持高增长，房地产和家电等传统铜消费也将企稳回升。

2023年全球铜矿产量预计达到2298万吨，增速为4.45%，电解铜的总供应为2620万吨，增速1.55%。国内电解铜的总需求约为1418万吨，增速2%，而总供应约为1433万吨，增速4%，虽然铜国内整体供需比2022年稍显宽松，但是因为冶炼新增投产集中在下半年，矿端的宽松向铜端的转移较为缓慢，所以仍有可能出现阶段性货源偏紧，电解铜库存的重建需要时间，低库存或长时间维持，对铜下方形成有力支撑。因此，即使国内铜社会库存连续累积，最新库存增至13.55万吨，总库存较去年同期的8.66万吨高4.89万吨，但市场对此表现不敏感。因为在传统的消费淡季和疫情的背景下，累库在预期之内，并且铜的海内外库存依旧处于历史同期低位。

但是需要注意的是，虽然美国去年12月通胀数据如期回落，但距离美联储2%的目标仍有一定距离，鲍威尔对于利率将维持更高更长的预告值得警惕。国内短暂的疫情低谷后，居民是报复性消费还是勒紧钱包犹未可知。高铜价的负反馈机制将逐渐发挥作用，宏观利好落地后，市场也将重回理性，回归基本面本身。当然，现实或许没有预期那么好，但也不会比2022年更坏。

春季躁动下，在需求尚未被证伪前，强预期下，铜或继续高位振荡，建议多单可逢高滚动止盈减仓，跟随市场顺势而为。随着春节长假临近，避险资金或提前落袋为安，短期铜的涨幅过大，谨慎进场追多，逢高卖出套保的产业企业建议做好资金管理，降低头寸，规避风险。（作者单位：中辉期货）

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