南华期货：国内大宗商品配置建议

发布时间：2025-07-09 11:56:48 来源：诗以言志网 作者：综合

南华期货研究所 王建锋 投资咨询资格证号 Z0010946

南华期货研究所 赵搏 期货从业资格证号 F03103098

第1章  宏观经济形势回顾

自从商品期货市场经过七月份的南华短暂行情反弹后，从八月到十月末整个商品期货市场在2150—2280之间反复震荡。期货南华商品指数在10月中旬最高触及2278点位，国内也是大宗目前这段震荡行情中的最高点，在高点短暂维持一段时间后，商品价格又持续性地下跌，配置截止10月27日，建议南华商品指数收于2195点。南华

宏观上，期货南华商品指数反复震荡横盘之时，国内也是大宗经济复苏遇上坎坷之际。从主要经济体PMI来看，商品9月财新PMI继续下滑至48.1，配置持续在到荣枯线之下；欧元区9月PMI收于48.4，建议继续下滑趋势之中；美国ISM9月PMI为50.9，南华尽管还保持在荣枯线之上，但下降趋势未变，同时也是去年以来的最低点。在新冠疫情的大环境下，经济低迷导致消费难以带动商品价格突破震荡区间，而美联储各领导表达出的降低通胀的决心使金融市场承压，加息政策给其他国家的经济带来压力，这也符合美联储内部的共识。物价稳定是美联储的职责所在，也是我们经济的基石。恢复价格稳定需要一段时间，需要强力地运用我们的工具，使需求和供给更好地平衡。

第2章  市场回顾与投资建议

2.1． 贵金属板块

贵金属指数在10月份的走势还是处于震荡阶段，这和南华商品指数在整体上是一致的。从时间上看，可以划分为明显的两段，前一段是持续下跌，后一段则是快速上升，在贵金属快速上升阶段，南华商品指数的表现则是小幅震荡。

与南华贵金属指数的宽幅震荡不同，今年美元指数整体上呈持续上升的态势。在十月份，南华贵金属指数表现出明显的下跌和上升两个阶段，而美元指数则是走出了一小波V型反转后再震荡的行情。当前，美元指数受美联储加息周期影响，处于上涨趋势之中，叠加欧洲由于制裁俄罗斯导致欧洲能源价格暴涨，对欧洲经济形成巨大压制，欧洲经济走势明显弱于美国，此消彼长，美元对于欧元也出现技术性走强的格局。两个因素的互相作用之下，美元指数强势运行的格局不会改变，这就决定了贵金属反弹的高度，也表明了贵金属相对于其它的商品而言，反弹的韧性不足。

因此，对于贵金属指数，上行受到美元指数的压制，支撑动力又缺乏韧性，后期仍将面临下滑风险，任何反弹的衰竭之后都是比较好的抛空位置。

2.2． 有色金属

有色金属在十月份虽然走出了震荡区间，但突破力度并不明显，后期是上行还是回到震荡区间还拭目以待。从铜的走势看，铜与有色金属板块的走势相关性很高，也是处于突破阶段，从铜的库存来看，十月份铜库存也有明显的上升趋势，考虑到之前库存是在大幅下降的，在经济环境不太好的情况下，库存一旦下降企业很难有主动增库的动力，那么这波库存增加可能是企业考虑到下游需求可能会增加而做出的增库行为。

个人认为以铜为代表的有色震荡上升的可能性更大，最主要的原因还是在于下游制造业的悲观，市场之前所预期的消费迟迟不见起色，导致市场预期落空，叠加上本来的反弹也已经足够，价格出现快速回落。从库存来看，尽管消费不行，但也未出现库存大幅累库的情况，部分品种库存依然保持下滑的趋势，这表明当前影响依然集中在宏观方面，产业方面的影响还未发挥出来。而前一轮的下跌则是宏观和产业相互作用的结果，本轮随着价格的下滑，产业逢低吸纳的可能性则是更大。另一方面，欧洲受到能源的冲击，电力受限，从供应端也会影响有色金属产业，供应短缺的情况短期难于解决。

2.3． 黑色金属

黑色板块本月呈现连续下跌的趋势，其中石和的跌幅最为明显，一方面从供给端来说，潭水河谷和澳大利亚矿业公司FMG发布的第三季度报告都显示铁矿石产量环比增加，而从需求端来说，冬季施工量的减少，加上钢厂的亏损幅度持续扩大。在整体供增需减的背景下，预计黑色在未来的表现还是以震荡偏弱为主。 

2.4． 能化板块

国内能化板块中以及化工下跌幅度都比较大，与之形成鲜明对比的是原油、液化石油天然气以及低硫燃料油都出现了明显的上涨。目前由于疫情反复、货运受阻以及钢厂盈利能力转弱，对焦煤焦炭期货价格造成了短期扰动，整体来看焦煤焦炭依然会保持震荡偏弱的走势。通过近期的美元指数能够看成美元持续走强，作为具有金融属性的原油也表现出强势的行情，从供给端来说，OPEC+减产和欧盟的俄油禁令导致供应仍然趋紧。

在化工方面，尿素市场大部分客户都持观望态度，整体需求受市场心态影响，成交一般，总的来说，行情的下跌抑制了部分需求，预计短期尿素市场延续弱势运行。而乙二醇市场短期的供强需弱预期较浓，在金九银十的传统旺季，下游的聚酯产品表现平平，后市预计行情弱势为主，需要关注煤化工检修持续性以及终端订单跟进情况。

2.5． 农产品

农产品板块的走势比较分化，生猪价格跌幅较大，一方面是由于政策影响导致养殖企业出栏的积极性增加，另一方面消费端对于猪价的接受能力有限，需求不足。总体来看，短期内猪价下行，但中长期在生猪供应偏紧的格局没有明显改善，对于猪价还有支撑作用。花生的跌幅也比较明显，主要是由于产量和进口都减少，供给出现偏紧的情形，但需求端并未出现明显不利的信息，后期在没有突发因素的情况下，花生可能会维持一个偏强的格局。菜粕的大幅下跌主要受进口菜籽的大量到港、菜粕库存快速回升，以及油厂后期销售仍将以菜油为主的影响，菜粕市场依然存在诸多不确定性。

油是近期表现比较突出的农产品，因为印尼库存比想象的更低，EPA11月草案大概率还是保持政策扩张方向，结合当前国内油脂库存总体低位预计油脂后期仍将偏强运行。

第3章  资管产品及配置建议

从大宗商品指数的走势可以看到，当前大宗指数总体走弱，黑色和化工板块领跌，有色略抗跌，农产品由于全球紧张的问题，饲料类品种处于高位，基差偏大。宏观经济整体数据不佳，没有加息令投资和需求受到抑制，欧洲通胀依然居高不下。受制于当下的宏观经济，专注趋势策略，或将有超额收益的空间。

3.1． 十月份量化CTA情况

会世元丰2号：

会世资产的主策略是趋势和套利，近一个月：亏2.28%；近一年：4.40%；会世元丰2号的主策略是是量化趋势，可以看到，近期市场处于震荡行情，该产品获利能力并不强，出现持续回撤。而大宗商品市场即将迎来方向性的选择，该产品的策略逻辑或将获得市场认可，建议持续关注。整体来说，基本符合了趋势策略思维，延续前面的风控优势和趋势把握能力，建议关注。

均成CTA增强13号：

横琴均成资产以量化投资为核心，具备趋势、配对交易、宏观对冲等多种投资策略能力的团队。他们以分散投资作为投资的根本方法，在不同的资产领域进行分散布局。根据宏观经济和整体市场估值水平变化，在CTA增强策略的基础上，叠加了一部分对冲量化选股股票策略等。近期权益市场出现持续回落，对该产品而言你，尽管在CTA略有斩获，但是，仍然无法令净值出现回升。相对而言，近期表现不尽如人意，当然大环境有一定关系。建议持续关注后期表现。

3.2． 十月份主观CTA情况

景上源创元5号

杭州景上源公司，核心团队成员在化工产业链、黑色产业链及农产品期货的套利、对冲方面具有丰富的交易经验，以及较好实战业绩。我们可以看到，在震荡市场的环境下，产品的防守能力要略好于CTA趋势策略。近期大宗市场比较震荡，矛盾不够突出，操作空间不大，从净值表现来看，防守能力不错，攻击力略不足。该产品能够坚守自己的交易规则，防守能力突出，只要市场给机会，获利应该是大概率事件。

润洲跬步二号：

润洲投资主要以套利策略为主，通过产业基本面分析，以较低的风险敞口去搏取利润。总体的投资理念较为成熟稳重。润洲跬步二号产品，主要是主观套利策略。从近期的净值表现来看，近期的表现差强人意，但是，市场总体矛盾不大，行情处于震荡状态。在如此情景下，确实没有太多的操作空间。相对而言，策略执行能力和防守能力不错，值得关注。

产品配置建议：

大宗市场在10月份大幅下跌，震荡行情或将接近尾声，或将要迎来一波趋势行情。建议风险偏好者关注趋势策略为主的产品，保守投资者关注套利策略。因此，投顾方在CTA策略方向研判不出错的情况下，优先考虑趋势策略为主的产品，会世元丰2号、均成CTA增强13号等。

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