投资者没信心、老股东没耐心，喜马拉雅困在上市前夜

发布时间：2025-07-09 14:23:51 来源：诗以言志网 作者：娱乐

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文/王慧莹

来源/连线Insight（ID：lxinsight）

喜马拉雅的上市路再遇坎坷。

据新浪财经报道，信心喜马中国音频分享平台喜马拉雅推迟了原定在香港进行首次公开募股(IPO)的老股拉雅计划，该公司现在已决定，东没最早也要推迟到9月份。耐心知情人士表示，困上喜马拉雅公司因考虑寻求不到1亿美元的市前资金，最终做出了推迟上市的投资决定。

这距离喜马拉雅宣布第三次冲击IPO，信心喜马仅过去三个月。老股拉雅

此前，东没新浪财经报道，耐心喜马拉雅正在寻求IPO基石投资者，困上如果进展顺利，市前可能考虑6月30日左右开始接受机构投资者认购。投资

事实上，从去年开始，喜马拉雅一直在冲击上市。2021年4月，喜马拉雅在美股冲击上市失败后，转而在9月冲刺港股上市，但结果也以失败告终。

一波三折的上市路背后，是喜马拉雅十年来的经营困境。

即便是中国最大的音频平台，喜马拉雅仍逃不过亏损的魔咒。更重要的是，直到今天，在各类内容形态中，音频行业渗透率仍旧最低，排在视频、短视频、网文阅读之后，音频平台想要盈利更是难上加难。

十年的音频之战，没能打出可规模化盈利的商业模式，曾经支持喜马拉雅的老股东也失去了耐心。根据金融时报报道，有知情人士称，尽管“市场环境不合标准”，但喜马拉雅暂停IPO，部分原因是该公司的一些私人股东要求退出。

摆在喜马拉雅面前的问题是，老股东失去耐心、喜马拉雅持续被减持、能否上市依然是未知数……喜马拉雅要如何重新证明自己？

投资者为何对喜马拉雅没信心？

没有哪家公司的上市之路像喜马拉雅这么坎坷。

三次冲刺上市，三次遭遇不顺，喜马拉雅困在了等待上市的日子里。

早在去年5月份，喜马拉雅就向美国SEC递交上市申请，彼时，高盛、摩根士丹利、美银和中金公司担任保荐人，后因国际局势和监管政策影响而搁浅。

赴美上市按下暂停键后，喜马拉雅转而选择了港股。2021年9月，在香港注册公司不到一个月时间后，喜马拉雅向港交所递交了招股书，但迟迟未有新进展。直到今年3月，届满6个月的招股书因审计数字过期而失效。

不到一个月，喜马拉雅更新了招股书，第三次拟在港股主板上市，由中金公司、高盛和摩根士丹利担任联席保荐人。

正当外界觉得好事将近时，喜马拉雅的上市梦再次出现危机。

近期，据金融时报报道，喜马拉雅已经暂停赴港IPO。暂停上市是因为监管之下，投资者普遍信心不足。此前喜马拉雅曾试图融资5000万至1亿美元，但遭到了投资者的拒绝，与此同时一些私人股东选择退出。

放眼整个香港IPO市场，受通货膨胀和地缘政治影响，正遭遇着十年来最大的波动。香港交易所2022年一季度业绩报告显示，2022年一季度在港交所新上市的公司共有17家，募资金额合共149亿元，较2021年第一季度下跌89%。

资本市场的波动，意味着喜马拉雅现在冲击港股，和当初冲击美股一样困难。

除了大环境影响之外，投资者对喜马拉雅也缺失信心。作为音频内容平台，喜马拉雅深陷营收增速放缓和盈利遥遥无期的难题中。喜马拉雅联合创始人兼联席CEO余建军本人也曾表示，“没有制定任何盈利时间表”。

据招股书披露，2018年至2021年，喜马拉雅营收从14.81亿元增长至58.57亿元。但营收增长的背后却是增速放缓。2019年至2021年，公司营收同比增长分别为82.2%、51.1%和43.7%，放缓趋势显而易见。

与此同时，喜马拉雅还陷入连年亏损的境地。2018年至2021年的净亏损分别达到了7.56亿元、7.48亿元、5.39亿元和7.59亿元。从数据上看，亏损额度依然很高，公司距离盈利遥遥无期。

如果将这样的亏损问题类比长视频平台，就不难理解了。作为内容平台，无外乎是内容成本支出高于业务收入，这其中包括版权费、分成费、营销费等。

一边要留住内容创作者，一边要留住用户，版权投入和分成比例缺一不可。2021年，喜马拉雅给内容创作者的分成16亿，营收占比为27.3%，另有版权许可费占比5.7%。

对内容方面的投入确实给喜马拉雅带来了用户的增长。喜马拉雅的MAU从2020年的2.15亿，增长至2021年的2.68亿，同比增长24.4%。

但为了扩大用户规模，并提高用户粘性，喜马拉雅的营销成本也不低。2020年公司营销费用达到16.8亿元，同比增长28.6%；2021年上半年，营销费用更是增加95%，至12.3亿元。

事实上，喜马拉雅的用户焦虑并不是秘密。早在2018年，喜马拉雅副总裁张永昶接受36氪专访时就表露过行业困境。“整体月活用户大约在2亿左右，喜马拉雅在1.5亿，就算我们是100%，它还是不够大。”

这也是整体音频行业的困境。作为行业龙头，困在上市日子里的喜马拉雅，故事也不再性感。

持续被减持，老股东失去耐心？

创业10年、融资9轮、估值300亿元，这些都曾是喜马拉雅的标签。

作为国内领先的在线移动音频分享平台，喜马拉雅最新估值为200亿元，去年4月，喜马拉雅还获得了9亿美元的融资。投资阵容云集腾讯、阅文、百度、小米、好未来及索尼音乐等知名企业。

只可惜，现在喜马拉雅的境遇变为股东失去耐心、持续被减持、上市遇阻。

故事的转折点要追溯到2019年。彼时，喜马拉雅迎来了大规模投资人撤离，包括小米副总裁洪峰在内的12名董事悉数退场，只剩余建军一人。要知道，那时候喜马拉雅已经一年没有对外宣布投资，投资人的撤退无疑让其在资本市场大受打击。

四个月后，证大集团前董事长戴志康因涉嫌非法吸收公众存款事件被捕，随后喜马拉雅对外发布声明，证大公司等4家公司与喜马拉雅已无股权关系。就此，喜马拉雅失去了这个“贵人”。

之所以称为“贵人”，是因为戴志康在初期力排众议，前后投资了喜马拉雅3000万元。也正是因为这笔资金，喜马拉雅才能在音频市场站稳脚跟。

只可惜，随着自身业绩不佳、外部投资环境变动，喜马拉雅逐渐失去了老股东的支持。

据招股书显示，喜马拉雅在2019年3月和21个主体签订了减资协议，并回购老股东在喜马拉雅持有的全部注册资本。这其中，包括小米旗下天津金星、好未来旗下欣欣相融、上海证大关联企业上海翔馨、喜马吉泰等。

事实上，看到目前喜马拉雅的现状，股东减持、失去耐心似乎也是在情理之中。毕竟，老股东们等不起了。

起初，喜马拉雅被看作是音频行业商业化成功的典范，尤其是在知识付费的黄金时代。喜马拉雅是早期“知识付费启蒙引动”的阵地，知识付费也成就了其高速增长。2018年Q1，以知识付费为主要变现模式的App中，喜马拉雅以月活7552.9万人排在首位。

但随着这股知识潮流的散去，喜马拉雅也逐渐哑火。如今，对于喜马拉雅商业价值的判断，可以在其最主要的变现模式——付费订阅业务上一探究竟。

招股书显示，付费订阅业务是喜马拉雅总收入的最大组成部分，包括会员订阅及付费点播收听服务。2019年、2020年及2021年分别占收入的47.2%、49.2%及51.1%。

付费订阅业务占营收比重增大的同时，喜马拉雅的付费用户及付费率均逐年递增。2021年，喜马拉雅付费会员数量1440万，同比增长52%，移动端会员付费率提高至12.4%。

但喜马拉雅付费会员人数的大幅增长是靠低价促销换来的。

喜马拉雅招股书提到，与2019年相比，2020年及2021年会员订阅服务的每月平均每个付费用户收入减少，是由于平台加大推广活动及联合会员计划力度导致。

举例来说，去年蜻蜓FM推出会员“购1享8”的活动，喜马拉雅也随之推出“买1得13”，并延续到今年。具体而言，用户花218元就能同时获得包括喜马拉雅、爱奇艺、优酷、百度文库、网易严选、百度网盘等在内的13项会员服务，含7张年卡、3张月卡和1张季卡。

这也无疑暴露了喜马拉雅内容付费增长的难题。本质上，国内用户对内容付费的接受度还不够高，即便拥有大量用户，变现也不是件容易的事。

艾媒咨询在行业报告中指出，在2021年上半年中国在线音频用户未来付费意愿调查中，对“会购买”行为表示完全肯定的数据仅超一成。据新京报报道，余建军2019年底在一次采访中透露当时喜马拉雅有95%以上内容免费，5%内容付费，并表明态度：主流内容免费是一个长期生态。

不能忽视的是，互联网流量见顶，曾经互联网烧钱换增长的“不二法则”逐渐失灵，更不能换来资本的支持。

相比之下，喜马拉雅其他创新产品业务还处于起步阶段，当前营收贡献率较低。其中，2021年订阅业务营收29.9亿，广告业务收入为14.9亿，直播收入10亿。

十年时间，足以能让老股东对喜马拉雅商业价值做出判断，退出并不让人意外。更何况，喜马拉雅已经失去了发展的黄金阶段。

喜马拉雅如何证明自己？

喜马拉雅声音的故事讲了十年。这场关于声音的战争，也胶着了十年。

在很多行业中，十年意味着行业的洗牌和颠覆，音频行业也不例外。自2020年开始，这条赛道涌入不少新玩家：广电总台旗下的综合声音集成分发平台“云听”、字节推动推出的“番茄畅听”、还有迅速火热的播客平台小宇宙等。

新玩家纷纷入场，老玩家虎视眈眈，从否认上市，到急于上市，再到困于上市，喜马拉雅需要拿新故事向市场证明自己。

事实上，作为头部玩家，喜马拉雅并不缺危机意识，甚至足够超前。2017年，喜马拉雅便推出的全内容智能AI音箱产品“小雅”。

但现实和理想终究存在差距，小雅并没有掀起多少水花。根据洛图科技（RUNTO）数据显示，2022年5月，百度、小米（含红米）、天猫精灵、华为TOP4品牌的市场份额达到96.5%。换句话说，小雅及其他品牌智能音箱只占了不到4%的市场份额。

伴随万物互联概念的兴起，喜马拉雅又开始讲起了物联网的故事。

2021年，喜马拉雅2.68亿月活跃用户中，物联网及其他第三方开放平台月活用户有1.52亿，同比增速34%，高于移动端月活用户13%的增速。

物联网及其他第三方开放平台包括可穿戴设备、智能音箱、车内音频设备。喜马拉雅在招股书中提到，“物联网技术的普及扩大了在线音频的传播渠道”。

这无疑是个庞大的市场。中投公司的数据表示，物联网/车联网在线音频市场的收入从2018年的5860万元增加到2020年的4.57亿元，复合年增长率为179.2%，预计到2025年将进一步增长至173亿元。

据喜马拉雅招股书披露，截至2021年12月31日，喜马拉雅与特斯拉中国、宝马、奥迪等74家汽车厂商开展了合作，并表示2022年将与10多位汽车厂商建立合作，并计划推出电台服务功能。

但要明白，在新能源汽车风口之下，想要分得车联网音频市场蛋糕的玩家不在少数。

更早之前，荔枝和蜻蜓FM已经率先进入车载音频市场。荔枝此前宣布与小鹏汽车、广汽以及比亚迪等合作，蜻蜓FM则与百度Apollo智能车联合斑马智行开启车联网生态领域合作。

最终，喜马拉雅能分得多少蛋糕还是未知，而且市场上已经有做出成绩的玩家。数据显示，截至2022年5月份，云听平台累计用户量已经突破1.4亿，云听车载端用户数超过4600万，成为车联网音频第一平台。

与此同时，喜马拉雅还在探索电商，用声音带货。2016年，喜马拉雅上线了123狂欢节，涵盖家居日用品、图书等品类。

体现在招股书中，喜马拉雅将其划分为“创新产品及服务”收入。2021年，创新产品及服务收入为3.76亿元，同比增长34.4%。

众所周知，电商领域的竞争早已进入白热化。不仅是淘宝、京东、拼多多三分天下，抖音、快手短视频平台也都已经做出不少成绩，音频平台跨界分羹的难度可想而知。

如今，喜马拉雅似乎一直在踩着风口讲新故事。现实问题是，这些业务还都处于早期起步阶段，喜马拉雅能否真的蹚出一条商业化之路，还需要时间给出答案。

更重要的是，音频平台上市并不意味着高枕无忧。已经率先登陆资本市场的荔枝平台，过去一年股价暴挫近九成、连续五年亏损便是前车之鉴。

世界最长的河流成就了‘亚马逊’，世界最大的宝藏成就了‘阿里巴巴’，那世界最高的山脉‘喜马拉雅’会成为什么？”

十年前，余建军曾花6万的价格买下了这句广告语。而在十年之后，喜马拉雅仍旧难成“喜马拉雅”。

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