马嘉悦

跌宕起伏的净值级私减收A股市场中，继淡水泉、明显募敦希瓦私募等百亿级私募创始人道歉后，回撤和资又一百亿级私募大佬公开表示歉意。百亿

近日，管董管理百亿级私募敦和资管在线上举办策略会，事长董事长施建军汇报一季度产品表现的道歉总体情况，对产品净值出现的费暂发产较大回撤表达歉意，同时宣布对单位净值低于1元的停新产品实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%，并且暂停一切对外新发产品，净值级私减收集中精力修复老产品业绩。明显募敦

第三方平台数据显示，回撤和资截至4月1日，百亿敦和资管旗下多只产品今年以来回撤明显，管董管理对此施建军反思称，事长去年四季度以来组合分散化和风险规避做的不好。

谈及后续的投资机会，敦和资管首席经济学家徐小庆认为，美债收益率在当前水平会有阶段性企稳、甚至回落，但下半年美联储缩表开始后，美债收益率可能会继续上升，这对全球资产价格都会带来一定负面影响。商品方面，海外商品会偏强，看多原油、和黄金。

旗下多只产品跌超20%

今年以来，敦和资管旗下多只产品净值回撤明显。一家第三方平台数据显示，截至4月1日，旗下部分产品净值回撤超20%。而且在3月上旬，敦和资管就曾发布《敦和系统化多策略联接6号私募证券投资基金临时公告》，称该基金已经触及预警线0.75元，但尚未触及止损线。

施建军在策略会上透露，“一季度，跌了-14.5%，参考不完全统计数据，公司主要合作机构代销私募产品收益率中位数在-11%，我们三个主要产品系列规模加权平均收益率没有跑赢中位数，在主要合作机构代销的同行业绩排名中也落后。主要产品的净值回撤和波动比较大。”

对于产品净值回撤较大的原因，施建军坦言：“这样的业绩表现，客户意见大，我们很内疚，自己也很不满意。不满意主要来自两个方面——一是去年四季度以来，公司产品组合配置中，在分散化方面做得不好；二是这一轮市场风险释放过程中，敏锐性警惕性都不够，风险规避做得不好。”

对于投资层面的“不满意”，施建军提出三方面反思。

一是要始终坚持大类资产配置不动摇。过去几年，资本市场上出现的极端情况越来越多，未来我们可能会碰到更多前所未见的变局和风险因素。因此，在不了解不知道，但又对资产价格会产生重大影响的因素会大幅度增加情况下，坚持大类资产配置，分散化配置是更好地应对新环境和挑战的最优选择。

二是以开放谦卑的心态面对正在剧烈变化的宏观和金融市场环境，从根源上检视公司“四个理论+五大体系”在新环境下所暴露出的短板和不足。下一步，敦和的投研团队要通过新环境中的大问题大变量大趋势做深度研究思考，通过向国内外同行专家学习，与时俱进，抓紧完善和迭代我们的理论体系。还要在中观层面上做再思考，寻找和把握新环境下细分资产和中观结构方面的新特征和规律。在这个基础上，丰富投资策略。

三是不为外界环境变化所扰，专心建设大类资产配置平台。大类资产配置投资是一个完整的体系和系统，而不是依靠明星基金经理或者某个团队。支撑这个体系，需要建立统一的投资管理风控平台，统一的基金运营平台，统一的客户市场服务平台。过去几年，这三个平台体系建设取得了很大进步。今年也没有放缓脚步，还在扎扎实实地推进建设。后面，还会根据今年以来暴露出的问题，做针对性地完善改进。

减收管理费、暂停新发

为了表达自己的歉意，并与投资人共进退，施建军在策略会上宣布多个应对措施。

首先，对于敦和旗下自主发行并管理的私募基金，以及敦和担任投资顾问的资管产品，单位净值低于1元期间，公司将实施管理费或固定投资顾问费暂时性减收60%计提的措施。对此，施建军解释称，待产品净值修复后再行恢复原标准计提，公司将尽快与各基金托管人、相关业务合作机构协商一致，确定暂减计提的具体实施方案，具体以公司发布的通知为准。

值得注意的是，今年以来在市场震荡调整过程中，东方港湾、赫富投资在内的多家百亿级私募降低或者停收管理费。

雪球副总裁夏凡表示，2004年阳光私募起步的时候，便通过明确的业绩报酬机制实现管理人和投资者的利益绑定。个别管理人对净值低于1元的基金份额免收、减收管理费的举动，进一步强化了利益一致性，即管理人为投资者创造绝对收益后才能获得管理费和业绩报酬收入。

其次，未来一段时间，三大系列产品除了存续产品老客户的追加，以及已经在募集通道合作进行中的产品外，敦和资管将暂停一切对外新发产品，集中精力争取把存量产品的净值修复上去。

最后，在产品跟投方面，施建军透露，截至今年一季度末，公司及员工投资公司产品份额占比是29.81%。“做以上这些调整，只想表达一个意思，就是我们的利益是和投资者的利益捆绑在一起的。”他表示。

看多原油、农产品和黄金

在此次策略会上，敦和资管首席经济学家徐小庆还分析了各类资产后续的机会与风险。

徐小庆分析称，俄乌冲突和疫情反复是今年的两大意外，短期对市场的扰动或已接近尾声。美债收益率到了当前水平会有阶段性企稳、甚至可能回落，但下半年美联储缩表开始后，有可能继续上升，对全球资产价格都会带来一定负面影响。

另外，徐小庆还表示，由于中美利差处在历史底部，中国确实没有多少降息空间，但从目前情况看，中国国债收益率出现大幅上行的可能性也不大。

在权益资产层面，徐晓庆认为港股PE估值已处于历史低位。一季度港股上涨的行业集中在高股息的银行、地产和能源板块，高股息主题还未结束，毕竟港股有265只个股最近3年股息率高于4%，占全部港股的10%；而在A股市场上，政策底已经出现，后续房地产何时企稳非常关键。从估值角度来看，A股估值仍未回到历史低位，当前阶段投资者或需保持谨慎乐观的心态，今年的风格或更有利于低估值股票。

商品方面，徐小庆表示，与国内需求相关度高的商品，在乐观情绪充分释放后，未来可能还会面临需求不足带来的调整压力。后续海外商品行情还会偏强，看多原油、农产品和黄金，特别是原油，尽管地缘冲突因素消除，但从供需角度和制裁的长期影响考虑，原油在商品中还会处于偏强态势。

编辑：吴晓婧   责编：张晓光、郭晨希

校对：孙洁华   制作：张   巘   图编：尤霏霏

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